杨德龙 | 立方大家谈专栏作者
进入8月份，市场出现反复震荡调整的走势，而7月份市场则呈现持续上攻态势，上证指数一度突破3500点、3600点两个整数关口。近期市场的短期震荡并未改变中长期上涨的逻辑，预计下半年市场仍会进一步上攻，这轮慢牛、长牛行情已经开启。
5月份市场出现较大调整时，我曾建议大家要坚定信心，今年整体市场呈现结构性牛市走势，5月份的调整主要源于部分公司年报业绩低预期出现回调，A股市场向来有“五穷、六绝、七翻身”的特点，通常到7月份市场会迎来上行机会，今年也不例外，目前的走势已初步验证了当时的判断。
近期影响市场的一些短期因素，如关税战，对市场信心产生了一定影响，导致市场短期出现调整。但从中期来看，稳经济增长的政策在不断落地显效，下半年财政政策会更加积极，降息降准的可能性也在不断增大。
美国公布的非农就业数据远低于预期且进行了大幅下修，使得美联储9月份降息的概率陡增，预计9月份可能降息一次，年底会降息两次。美国劳工部公布的数据显示，7月新增就业仅录得7.3万人，大幅低于预期，且对5月和6月的数据进行了罕见大幅下修，合计削减25.8万个就业岗位。这促使交易员纷纷押注美联储将降息，利率期货市场目前已定价9月降息概率为80%，预计年底前至少降息两次，而在非农数据发布前，9月降息概率一度不到40%。
此前我曾提到，今年美联储预计还会延续降息周期，由于特朗普发起的关税战引发物价上涨预期增强，美联储会推迟降息节奏，可能要到9月份开启今年的首次降息。从目前情况来看，这一判断实现的可能性很大。如果美联储在9月份降息，将为中国央行降息降准打下基础，预计年底之前可能还会再次降息降准以提振经济表现。
在低利率环境下，资本市场往往会有较好表现。流动性方面，下半年流动性环境有望保持充裕，人民币汇率压力缓解，在美元指数持续回落的背景下，人民币汇率出现升值预期。同时，贷款和社融增速保持平稳，也为我国经济回升向好提供了良好支撑。
当前物价依然较低，上半年CPI同比增幅为-0.1%，而年初设定的全年CPI增长目标为2%，这意味着下半年货币政策将会适度宽松，同时通过反内卷拉动消费、带动物价温和上涨，以实现年初预定目标，这对于资本市场进一步走强是有利的。
今年整体走势强劲，属于科技牛。人形机器人、芯片半导体、英伟达产业链、智能驾驶等科技板块表现突出，还包括创新药等。从经济转型角度来看，未来经济转型受益的方向主要集中在消费、金融和科技三大领域，而科技在今年表现尤为突出。另外，银行、券商以及保险等为代表的金融板块也表现不俗，特别是股息率比较高的银行股，受到一些大资金特别是机构投资者的青睐，股价连创新高。在行情逐步启动之后，券商股有望作为行情的风向标出现较好的上涨，保险近期表现也较为突出，金融比较符合大资金的偏好。
今年消费方面出现了比较大的分化。新消费表现亮眼，如泡泡玛特、茶饮品牌蜜雪冰城、霸王茶姬等走势强劲。但传统消费表现相对低迷，如白酒、食品饮料等，这主要是和居民收入增速下降有关。下一步，随着稳增长政策逐步落地，提振居民收入水平，政策也有望逐步发力，特别是在提高居民的财产性收入方面可能会有所改善。当前市场的赚钱效应在逐步提升，我一直认为推动市场走出慢牛长牛行情，产生比较强的赚钱效应，是提振消费的最好手段，也是破解的关键。因此，消费在下半年可能会迎来估值修复的机会，特别是品牌消费品，在股价下跌之后估值上具备较大的投资吸引力。
当前市场的赚钱效应在逐步提升，我一直认为，推动市场走出慢牛长牛行情、产生较强赚钱效应，是提振消费的最好手段，也是破解相关问题的关键。因此，消费板块在下半年可能会迎来估值修复机会，特别是一些品牌消费品，在股价下跌后，估值上已具备较大投资吸引力。
新消费板块在上半年大幅上涨，但估值已具备较大泡沫特征，所以我一直不建议大家追逐有泡沫的板块，对于新消费仍需谨慎配置。因为价值投资既要看重中长期业绩增长表现，也要关注估值高低。一些传统的品牌消费品经过前期调整后，估值已处于低位，具备一定配置价值；而新消费在经过一番炒作后，估值较高，从投资性价比来看，现在配置传统的品牌消费品可能优于配置新消费品种。
反内卷是近期一项重要的政策措施，很多产能过剩的行业都进行了供给侧改革。通过去产能，减少行业内卷情况，遏制价格战趋势——价格战会让很多企业陷入“生产越多、亏损越多”的窘境。如果能通过反内卷淘汰行业落后产能，或通过去产能提高产品竞争力、改善行业格局，对上市公司是有利的。因为上市公司往往是各行业的龙头企业，具有较强的技术储备和充裕的资金，在反内卷的行业中更具优势。例如新能源汽车、锂电池、光伏等产能过剩较为明显的行业，可能会受益于反内卷措施而出现一定反弹机会。
这次反内卷措施也被称为供给侧改革2.0。当年通过对煤炭等产能过剩行业进行去产能后，煤炭价格明显回升，行业格局改善，煤炭股也走出了五年牛市。此次通过反内卷进行供给侧结构性改革，在一定程度上减缓了产能过剩局面，同时通过拉动需求消化产能，供给和需求双管齐下改善行业状况，有可能让这些产能过剩的行业迎来新的发展机遇。
近期特朗普对多个国家宣布征收不同比例的关税，已影响到全球贸易增长，对美国经济增长也形成负面影响。因此，在美国劳工部公布就业数据大幅下修后，特朗普恼羞成怒，直接开除了劳动统计局负责人，称其数据造假，实则是为关税战寻找依据。实际上，美国经济已呈现增长乏力态势，甚至有陷入衰退的风险，特朗普一意孤行发起关税战，会让美国经济增长雪上加霜。这次就业数据的大幅下调无疑相当于釜底抽薪，让特朗普发起关税战失去经济基础，这也是“杀敌一千自损八百”的举动。目前关税战谈判仍在继续，希望能尽快达成一致，推动贸易正常化，让全球贸易走向正轨。特朗普的关税战对全球贸易增长乃至全球经济增长都形成了负面影响。
今年年初，美元指数大幅上升，最高达到110。当时我在《2025年十大预言》中提出一个与众不同的论断：2025年特朗普上台后发动关税战，会引发投资者对美元资产的担忧，美元指数不仅不会上涨，还会持续回落。目前美元指数已出现大幅回落，初步验证了当时的预判。美元指数下降，实际上是投资者对美元投出的不信任票，其震荡下行的趋势已然形成。当前美元指数从最高110回落至98左右，这表明大家对美元的信心在减弱，未来可能还有一定下降空间，而美元指数下降的根本原因还是美元的信用受到了质疑。
美股最近走势较为强劲，虽然美元指数出现回落，但美股上市公司特别是科技公司的业绩亮眼，美股科技股近期出现强劲反弹，甚至创出新高，带动美股回升。不过，多位华尔街大佬提出，当前美股泡沫已非常明显，下半年可能会出现持续回落。特别是著名的华尔街投资大师罗杰斯近期表示已清仓美股，认为美股未来可能会出现他有生以来最惨烈的下跌，罗杰斯的警告值得关注。
巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦最近公布的财报显示，公司账上现金高达三千多亿美元，巴菲特仍选择按兵不动，这说明他认为美股目前估值过高，没有太好的投资机会，因此选择持有大量现金，等待市场出现大跌后再布局。伯克希尔·哈撒韦在最新发布的二季度财报中警告称，国际贸易政策紧张局势及美国关税政策对其多元化业务构成重大威胁，并可能显著影响未来业绩。此外，伯克希尔·哈撒韦已连续11个季度净卖出股票，现金储备高达3441亿美元，今年上半年净卖出45亿美元股票。尽管伯克希尔·哈撒韦股价较高点下跌了10%，但巴菲特并未进行股票回购，这也说明他对后市走势非常谨慎。多位华尔街投资大师对美股表达了担忧，美股的高估值确实是需要注意的重大风险。
国际金价近期出现反复震荡，其长期上涨的逻辑在于美元发行量不断增加，因此用美元标价的黄金价格水涨船高。目前国际金价在3350美元/盎司左右，与之前3500美元的高点相比已出现一定回落，但回落并非直线下降，短期调整更多是前期涨幅较大后的获利回吐。
当前国际局势并不稳定，且预计美元未来发行量会越来越大，美联储在应对经济问题时往往会采取量化宽松措施，这些都会对黄金长期价格产生影响。特别是美元信用面临崩塌风险，美国国债规模已突破35万亿美元，利息支出越来越大，一旦美债信用危机爆发，黄金作为终极货币的价值就会彻底释放。全球央行也在疯狂囤积实物黄金，这也推高了黄金价格的长期走势。
美国通过的相关法案将在未来十年额外增加超过3万亿美元的赤字负担，这会对美国政府的信用形成很大影响。今年我第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，巴菲特直言最担心的就是美国的财政政策，他认为美国政府债台高筑，会对美元信用形成致命影响，甚至担心未来一旦美债信用崩塌，美元可能会变得一文不值。这反过来让更多央行抓紧购买实物黄金，成为推动黄金价格上涨的重要因素。
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